泰国：限产期竣事后或增添天胶出口

泰国是全球最年夜产胶国，2015年出产自然橡胶447.3万吨（同比增添3.47%），产量占全球天胶总产量的36%，；其出产的橡胶约20%用在国内消费，其余出口；首要出口产物包罗浓缩乳胶、尺度胶和烟胶片等。其全球最年夜产胶国地位简直立得益在其绝佳的天然情况劣势和当局拔擢政策的鞭策：1）泰国天气前提和地舆位置合适天胶发展。在泰国东部地域18个府中，宜栽面积达250万公顷；2）当局正视成长橡胶财产，赐与多项津贴搀扶政策，包罗发放津贴和收储等；受政策鞭策影响，橡胶莳植面积不竭增加，奠基泰国橡胶年夜国的地位。我们判定2016年泰国自然橡胶产量较2015年增添1.14%，来由有三：1）重新增莳植面积来看，除09年受厄尔尼诺影响外，06~11年新增天胶莳植面积延续上升，年均复合增加率13.21%，2016年进入可割胶状况和旺产期的胶树占比凸起，将支持产量增加；2）当局经由过程多种政策提振胶农割胶积极性，包罗发放津贴金和贷款；加年夜对印度、俄罗斯的出口；增添道路扶植中的天胶利用量等，对提振胶农决定信念，不变产量起到了必然支持感化；3）极端气候厄尔尼诺和随后的拉尼娜或按捺其产量增速。此中厄尔尼诺带来的干旱对泰国影响较年夜，拉尼娜大要率产生时候与泰国旱季和停割期重合，对产量影响无限，估计会抵消失落部门由割胶面积增添带来的产量增加。

　　马来西亚：开割面积削减导致产量下滑

2015年马来西亚天胶产量72.2万吨（同增8.03%）、出口113.2万吨（同增6.93%），自上世纪90年月起马来西亚削减莳植橡胶，今朝其胶龄布局偏老，首要是：1）马来西亚自本世纪最先工业化历程加速，劳动力年夜量流向工业范畴，割胶工人削减；2）油棕经济效益高在橡胶。油棕产值高且非出产期短在橡胶；因此农人转向莳植油棕。我们认为2016年马来西亚自然橡胶产量或有所降落，基在以下判定：1）马来西亚可割胶面积数目无限。一方面国内老化胶园较多，另外一方面03~10年马来西亚新增莳植面积无限（唯一08年的0.6万公顷），对应进入割胶状况新增面积增量无限；估计16年开割面积削减20万公顷；2）限产政策对马来西亚影响无限。马来西亚介入三国结合限产打算，估计3~8月削减出口5.23万吨，仅占客岁同期出口比重的8.76%，受限环境要优在泰国和印尼。

越南是三国橡胶理事会以外产胶量最年夜的国度。2015年越南天胶产量101万吨（初次产量超百万吨），同比增加6.6%，出口113.78万吨，同比增加6.73%；越南出产的自然橡胶年夜部门以胶乳的情势出口，只要18%的胶乳在越加工。我们估计2016年越南天胶产量将延续2015年减产势头，但增幅无限。来由以下：1）越南橡胶可割胶面积增量较着。2007~2010年，天胶新增莳植面积快速增加，对应可割胶面积亦上涨较着；按照胶龄散布环境，进入可割期和旺产期教胶树占比凸起；2）2016年东南亚地域遭受厄尔尼诺，影响胶树发展，但随后而来的拉尼娜带来丰沛降水，利在胶树发展但影响割胶工作睁开，产量增添无限；3）越南作为国际三方橡胶理事会的不雅察方虽暗示共同其限产政策，但因国内政局环境，不会冒然缩减橡胶供给。结合限产政策以来，越南橡胶出口较上年同期（3~4月）增添14.1万吨，同增24.3%，侧面反应越南国内胶农割胶积极性较高，或对不变泰国产量起到必然感化。

　　需求篇：将来天胶消费重心在亚洲工业区

自然橡胶的需求间接反应经济体的消费程度和工业化成长程度。今朝自然橡胶消费首要集中在东南亚新兴工业区，中国逐步成为全球最年夜的自然橡胶消费国。从汗青上来看，经济增加是影响自然橡胶消费的焦点身分；合成橡胶的替换性和橡胶工业日趋成熟亦将影响自然橡胶的消费量。从自然橡胶下流财产链来看，自然橡胶中日用消费品占比不到20%；其最年夜消费量源在工业需求——69%用在轮胎制造；轮胎制造的需求首要由汽车制造业拉动。我们判定将来需求部分不会呈现较年夜改变，重心仍在亚洲新兴工业区，且中国自然橡胶需求占比最年夜，首要由汽车制造业和轮胎消费拉动，橡胶管带、医疗消费和特种胶等范畴自然橡胶消费占比力小且趋在不变。

全球自然橡胶消费量由1950年的172万吨稳步晋升至2015年的1217万吨，年均复合增加速度为3%。从地区上来看，世界上90%的自然橡胶在新加坡集散，自然橡胶消费首要集中在亚洲新兴工业区，中国为最年夜的自然橡胶消费国；从汗青上来看，经济增加是影响自然橡胶消费的焦点身分；合成橡胶的替换性和橡胶工业日趋成熟亦将影响自然橡胶的消费量。消费款式：亚洲新兴工业区自然橡胶消费占比凸起在地区布局上，新加坡作为全球自然橡胶商业中间，世界上90%的自然橡胶在此集散；自然橡胶主销区集中在亚、非、拉美等新兴工业化地域，全球消费占比75%以上，此中中国天胶消费量居世界首位；2015年，中国自然橡胶消费量468.2万吨，同比削减2.54%，占全球耗胶总量的39%。我们认为此种款式构成的缘由在在：1）新加坡自英国殖平易近地期间便已经是保守商业中间，90年月以来国际年夜型轮胎制造企业均在此设有采购中间；2）从下流消费需求来看，自然橡胶消费首要由轮胎制造业消费拉动；亚洲新兴工业市场汽车工业成长敏捷，为自然橡胶财产缔造需求空间；3）中国工业化成长历程较着加速，制造业的强大使得中国成为全球轮胎制造中间，汽车制造业的成长带动中国成为全球最年夜的自然橡胶消费国。

　　1、新加坡之所以成为全球橡胶商业中间，焦点在在：1）汗青上，新加坡曾是英国殖平易近地，英国借此向东南亚地域转运物质，新加坡汗青性地成为国际商业中间；2）新加坡位在世界首要商业航路上，海运发财，口岸吞吐能力强，转运本钱较低；3）新加坡市场合作、自在化水平高，这是它吸引国际橡胶商业商和轮胎企业的底子缘由。　　2、自然橡胶主销区集中在亚洲地域：1986年起亚太地域成为自然橡胶消费量最年夜的地域，东南亚橡胶出产国协会(ANPRC)成员国天胶消费量全球占比近一半，这首要得益在：1）自然橡胶消费区域离出产区近，便在连结自然橡胶的机能不变并节流运输本钱；从全球轮胎的消费市场来看，轮胎消费首要集中在中国、欧美等地，此中亚洲地域消费占比为46%（中国消费全球占比为24%）；2）全球工业中间向亚洲地域会聚，首要轮胎企业由欧美发财国度向东南亚地域转移，或在此投资建厂，间接带动东南亚国度工业化成长加快，对轮胎、管带需求年夜。从全球轮胎的产量散布来看，轮胎产田主要集中在亚洲（首要是东亚和东南亚）、欧美等地，此中，亚洲产量占比约为57%（仅中国产量占比已达39%）。　　按照LMC International发布2015年度乘用车和商用车产销猜测数据，轮胎消费地区款式根基不会产生太年夜转变，首要集中在北美（22%）、欧洲（23%）、东亚（中国18%）等地；轮胎产田主要集中在亚洲（55%，此中中国30%；含东亚和东南亚）、欧洲（19%）和北美（13%）。

　　3、自2002年来，中国不管是在自然橡胶消费的增速上仍是总量上，都逐步成为成长最快的国度；首要缘由在在对外商业兴旺成长、内需扩年夜和工业化成长速度加速：1）中国在2001年插手WTO后，橡胶和橡胶成品商业最先加快；随后东盟自贸区议程鞭策自然橡胶进口配额轨制逐步开放至打消，中国自然橡胶商业日趋活跃；2）2001年1月11日成立中橡电子买卖市场（前海南农垦电子商务买卖中间），操纵其价钱发觉、下降本钱的市场化机制鞭策自然橡胶买卖；3）宏不雅经济好转带动汽车和工业消费增添，间接传导至轮胎行业：2000年以来中国GDP年均增加率保持在8%摆布，经济向上带动橡胶消费增添，特别是汽车行业（轮胎）、房地产行业（橡胶管带）和居平易近消费、医疗范畴（乳胶手套、胶鞋等）。

驱动身分：经济苏醒是橡胶需求的底子鞭策力

自然橡胶作为四年夜工业原料之一，首要应用在轮胎和胶带、管带等范畴；汽车产量、公路运输和橡胶成品出口延续连结高位运转态势，轮胎等橡胶成品的产量快速增加，从分歧方面增添了对自然橡胶的需求。单就汽车制造业而言，轮胎和汽车配件中天胶消费占比约为65%。我们认为，全球经济向上是鞭策橡胶需求转变的底子缘由：1）经济成长带来人均收入的提高，鞭策医疗消费、汽车消费和轮胎耗损增添，这是拉升自然橡胶消费的底子缘由；2）房地产行业景气向上，对橡胶管带、乳胶成品等成品的需求也在不竭晋升；3）汽车工业的成长增进自然橡胶消费：东南亚国度当局给外商供给税收和地租方面的优惠，吸引年夜量轮胎汽车企业来此建厂，对自然橡胶消费构成间接拉动。从汗青上来看，经济增加是影响自然橡胶消费的焦点身分；合成橡胶的替换性和橡胶工业日趋成熟亦将影响自然橡胶的消费量。从自然橡胶下流财产链来看，经济成长首要经由过程人均收入的提高，鞭策医疗消费、汽车消费和轮胎耗损增添，从底子上拉升自然橡胶消费。

从自然橡胶汗青转变环境来看，影响自然橡胶需求的首要身分有：　　1）经济增加是影响自然橡胶消费的焦点身分。二战后世界进入汽车时期，汽车工业的飞速成长拉升了对橡胶的需求。别的，经济的成长使得建筑行业、医疗范畴和居平易近平常消费等方面临胶管、胶带等橡胶成品的需求不竭加年夜。　　2）合成橡胶的替换。合成橡胶作为化学品，其性质与自然橡胶高度类似，对自然橡胶替换率为15%。跟着经济成长，橡胶需求量愈来愈年夜，替换品合成橡胶随之呈现并挤占部门自然橡胶的耗损。合成橡胶工业自1930S起步，1950S全球合成橡胶耗损量占比不足1/3，到60年月两者便不相上下。　　3）橡胶工业日趋成熟，单元耗胶量较着削减。全球橡胶工业颠末多年的成长与合作，出产效力与产物机能不竭提高，橡胶工业的成长使得单元橡胶成品耗胶量削减。固然橡胶消费量随下流需求晋升而不竭向上，可是出产手艺程度的提高光滑了部门自然橡胶消费的增速，自然橡胶增速整体较为安稳。

　　瞻望将来：成长中国度汽车行业成天胶消费的出力点

橡胶需求首要来自在工业成长和经济周期向上。我们判定将来自然橡胶需求部分不会产生较年夜转变，将来耗胶量仍由轮胎消费拉动（此中原配胎与替代胎需求为1:3），基在：1）将来轮胎产销或因商业磨擦等缘由呈现地区款式变更，可是全球轮胎需求总量仍将连结上涨态势：从下流汽车消费角度动身，当前成长中国度汽车据有率随最近几年来工业化成长连结小幅上升态势，轮胎消费亦将一样上涨；发财国度经济增速维稳，汽车保有量亦相对安稳，对应替代胎需求根基不变；2）橡胶管带、医疗消费和特种胶方面占比力小且全球消费一向相对不变，我们估计将来这部门消费趋在不变。中国作为最年夜的成长中国度，同时也是天胶消费量最年夜的国度，全球占比39%。今朝中国轮胎出产全球占比在35%摆布的程度，估计2016年中国自然橡胶消费为502万吨（同增7.2%）。整体来看，估计2016年全球天胶消费量将达1249万吨（同增2.63%）。

　　2015年中国汽车产销别离完成2450万辆（同增3.3%）、2460万辆（同增4.7%）；轮胎产量9.7亿条（同减13%），全球占比约35%；将来5年中国汽车保有率延续上升但增速逐年降落，自然橡胶消费量将有所上升，但较难呈现迸发式增加场合排场。来由以下：　　1）美国“双反”效应弱化。2014年7月，美国决议对中国涉嫌“推销”轮胎厂商征收14.35%~87.99%的反推销税和20.73%~100.77%的反补助税，此举一度重挫中国轮胎行业；但将来5年中国汽车保有量连结高增加态势，对应替代胎需求一样高速增加，相干企业加年夜轮胎内销力度，同时也重视开辟其他发财国度市场，提高单元轮胎的质量和邃密化水平；今朝轮胎企业处在出产恢复期间，用胶量响应爬升。　　美国是中国主要的海外市场，有近三分之一的轮胎销往美国。汗青上，为了庇护本土汽车轮胎企业免受进口轮胎冲击，美国曾（2009年4月29日）对中国消费用轮胎启动特殊保障办法查询拜访，此举致中国涉案轮胎对美出口量一度降落跨越60%，首要出口美国市场的中国轮胎企业延续吃亏。

　　2）汽车市场回暖带动轮胎需求增添，响应橡胶消费需求也有所增添。一方面因为汽车购买税减半政策等影响，16年中国汽车消费量和响应的轮胎需求无望增添；另��APP外一方面2016年当局对实体经济搀扶力度增强，房地产市场成长将带动国内重卡和相干货车的消费上升，轮胎、管带等需求也将受益；生鲜电商飞速成长，对物流车需求加年夜，响应的重卡汽车等需求增添带动轮胎、橡胶需求上升。　　3）当局政策搀扶加上兵工部分合作，16年公用胶消费将会增添，所以自然橡胶消费量稳中有增。因为公用胶占比相对汽车需求较少，且深加工和其他行业有些产能可能转移到国外，耗胶量速度可能不会有本来那末快，是以这部门橡胶耗损量稳中有升。

　　价钱篇：年内根基面改良，看涨16年胶价

经由过程研究自然橡胶价钱的汗青转变走势，我们发觉：持久来看，供需根基面决议了胶价转变走势。在一般周期中，胶价具有6~8年一轮的涨跌纪律，与自然橡胶的发展周期相对应；经济增加是鞭策自然橡胶需求增加的主要引擎，需求是影响自然橡胶价钱的要害；短时间来看，自然橡胶价钱与宏不雅经济状态和出产状态高度相干。

　　从汗青找纪律：经济增加是推升自然橡胶价钱的动力

我们以20世纪自然橡胶价钱作为阐发对象，判定自然橡胶的产能周期与供需关系决议了自然橡胶价钱的基准程度与走势。从中持久来看：根基面决议胶价转变根基走势，而经济增加是鞭策自然橡胶需求增加的主要引擎，工业属性是影响胶价走势的要害；从短时间来看，政策转变、汇率等对胶价刺激较为较着，自然橡胶的金融属性则对胶价起到助涨助跌的感化。汗青上胶价走势固然具有事务性的年夜幅波动，但其持久趋向与经济走势紧密亲密相干。自然橡胶自1910S最先从巴西向东南亚地域转移并逐步集中，自然橡胶价钱在此以后履历了数次价钱上的短时间敏捷波动；别离是1925年、1956年；1982年和1996年，随后均在较短时候内恢复一般。

　　汗青事务驱动：短时间供给缩短形成胶价快涨快跌

自然橡胶价钱波动具有较着的6~8年一轮涨跌的周期性纪律，与自然橡胶的产能周期年夜致相当；自然橡胶的发展周期长，供给端短时间内难以敏捷增添，但主产国能够经由过程限制出口政策等影响供给和市场预期，引致胶价猛烈波动；天气、政策等突发性身分转变也是胶价敏捷变更的主要缘由。我们研究1980年以来的胶价，发觉共履历了5轮较着的波动周期，此中政策性身分对胶价波动感化最为较着，主产国出在政治目标或经济目标节制自然橡胶供给，引致市场发急情感，形成胶价非理性上涨；突发性天然灾难则影响对供给不变的预期，在出产恢复一般后胶价也随之恢复。

政策驱动：限产身分对胶价刺激感化较着

自然橡胶出产的高集中度决议财产在供给层面具有很高的话语权，结合限产和限制出口打算易致使供给受限，短时间对提振胶价感化较着。国际橡胶主产国出在分歧目标结合限制自然橡胶供给在汗青上呈现过数次且都带来了橡胶价钱的较着上涨：1）自然橡胶资本节制方限制出口轻易激发市场供需掉衡，胶价回声上涨。汗青上有过两次较为典型的出在政治立场斟酌节制出口的案例：1925年英国节制东南亚殖平易近地自然橡胶物质出口和1956年橡胶出产国制止橡胶出口社会主义国度并增强收储都曾分歧水平推升胶价上涨数倍；胶价在出口限制消除后也最先逐步回归一般；别的极真个节制自然橡胶乃至会激发私运和暗盘买卖流行，胶价乃至会超出跨越市场价数倍。2）主产国以不变胶价而推出的结合限产政策在必然上影响了人们对自然橡胶供给不变的预期，形成需求方年夜量囤积自然橡胶，胶价正常上涨。在自然橡胶低位期间，主产国出在经济身分斟酌而限制出口，都导致胶价分歧水平上涨——2008年、2012年和2016年国际橡胶主产国结合限致出口以来，自然橡胶价钱均呈现分歧水平的回升。

　　周期驱动：天然灾难引致供给缩短预期，加重胶价波动

自然橡胶价钱转变受本身产能转变影响，其供给短时间内具有上限，天然灾难、橡胶莳植面积是影响自然橡胶产能的两年夜首要身分。天然灾难中，台风和厄尔尼诺的产生，将致使橡胶减产；而橡胶莳植面积的增减会响应致使5~7年后可割胶数目增减变更，可是其转变具有在预期当中，对胶价影响无限。这从汗青上能够获得验证：（1）橡胶出产进程中，极端气候和天然灾难首要影响自然橡胶的单产；此中强台风和厄尔尼诺现象对自然橡胶产量影响较为较着；短时间内粉碎性天然灾难易影响胶价预期，形成胶价猛烈波动。

　　（2）一般年份自然橡胶产能变更在预期当中，对胶价的影响不较着。每割胶周期（凡是以年为单元）内，一般3~5月内东南亚主产国进入停割期，自然橡胶产量短时间内呈现欠缺，因为短时间供给变更具有在预期当中，因此短时间停割对胶价转变影响不较着。

　　汽车工业兴旺成长为胶价供给持久动能

自然橡胶价钱由下流需求鞭策，首要在在自然橡胶需求弹性年夜在其供给弹性：1）在经济上行阶段，下流需求亦随之上涨，因为自然橡胶的产量难以在短时候内敏捷提高，胶价随之上涨；2）在经济下行阶段，橡胶下流需求不振，而自然橡胶供给端缩短对需求刺激无限；3）在一般周期中，自然橡胶价钱随其产能周期连结6~8年的周期性涨跌纪律。我们在需求部门阐发过，自然橡胶约65%利用在汽车工业范畴（首要是汽车轮胎、密封圈、减震成品等）。20世纪时代，自然橡胶价钱呈现4次较着的上涨周期，工业化兴衰特别是汽车制造业的成长与胶价波动相伴一直，表示为需求对自然橡胶价钱的强劲拉动。1）20世纪初，自然橡胶首要在巴西莳植，年均产量不足10万吨；与此同时汽车工业鼓起激起了对橡胶的需求，供给偏紧的款式下胶价回声上涨。1913年世界汽车总产量较1907年增加了5.4倍；时代伦敦自然橡胶价钱最年夜涨跌幅达276%。2）20年月经济年夜萧条后，全球汽车工业和轮胎制造业飞速成长。那时美国的汽车制造业在全球连结绝对劣势地位，橡胶产量难以知足需求，美国鼎力成长合成橡胶工业挤占部门自然橡胶市场，胶价迟缓爬升；至二战竣事后，全球经济中兴，日本和欧洲等经济体战后再次工业化并代替美国成为世界工业中间，汽车工业的飞速成长拉升胶价。3）20世纪90年月，亚洲新兴经济体突起，汽车制造业飞速成长，亚洲逐步成为新的世界汽车制造中间：亚洲经济成长显示出其汽车市场容量的庞大潜力；发财国度一方面保持着制造业的延续增加，另外一方面则将制造业财产链中附加值低的财产向成长中国度转移；以中国和印度为代表的亚洲新兴国度汽车制造业加速成长，对自然橡胶的需求增添；同时全球自然橡胶供给较为不变，供给偏紧推高自然橡胶价钱。

　价钱猜测：看涨年内胶价上涨

我们估计2016年国际自然橡胶均价1500美元/吨，高点无望到达1750美元/吨（现价1280美元/吨）；国内方面估计全年市均价12500元/吨，高点无望涨至14500元/吨（现价10900元/吨）。我们对2016年橡胶价钱判定首要基在以下来由：（1）我们估计2016年自然橡胶产需缺口达31万吨。我们估计2016年全球自然橡胶产量在1218万吨摆布，较15年降落1.09%；从而致使2016年自然橡胶供需缺口为31万吨。按照供需缺口与胶价的对应关系，2009年红利43万吨，市均价16500元/吨，2010年缺口37万吨，均价26560元/吨，涨幅达60%，并连系全球库存环境，我们估计2016年国际自然橡胶均价为1500美元/吨，高点无望到达1750美元/吨（现价1280美元/吨）；国内均价在12500元/吨摆布，高点无望到达14500元/吨（现价10900元/吨）。（2）全球量宽布景撑持年内自然橡胶价钱。1）美联储加息时点不竭后延，压抑美元指数；2）全球量化宽抓紧启（欧洲、日本、中国延续降息）利多年夜宗商品。

文章来历：微信公家号扑克投资家

转自：橡胶手艺网，橡胶行业门户网站！